IMP – HÀNH TRÌNH CỦA DOANH NGHIỆP DƯỢC PHẨM TỶ ĐÔ

IMP - Imexpharm đang là doanh nghiệp sở hữu nhiều dây chuyền đạt tiêu chuẩn EU-GMP lớn nhất cả nước với 12 dây chuyền EU-GMP tại 3 cụm nhà máy (IMP2, IMP3 và IMP4. IMP1 là WHO-GMP).

I. Tổng quan doanh nghiệp

1. Thông tin chung

Tiền thân của công ty dược Imexpharm là XN Liên hiệp dược Đồng Tháp, trực thuộc sở y tế Đồng Tháp. Tháng 11/1992 XN liên hiệp dược Đồng Tháp được đổi tên thành Công ty dược phẩm Đồng Tháp, Trực thuộc UBND Đồng Tháp.Tháng 11/1999 Công ty dược phẩm Đồng Tháp đổi tên thành Công ty dược phẩm TW 7 trực thuộc Tổng công ty dược VN. Tháng 07/2001, Công ty dược phẩm TW 7 chuyển thành công ty dược phẩm Imexpharm với vốn điều lệ 22 tỷ đồng.

Công ty bắt đầu niêm yết với mã IMP ngày 04/12/2006 trên sàn giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh với số lượng cổ phiếu niêm yết lần đầu là 8,4 triệu cp.

Hiện tại, ông Sung Min Woo vào Chủ tịch HĐQT của IMP, ông cũng đảm nhiệm vai trò Phó Chủ tịch SK Inc và là Trưởng Văn phòng của SK tại TP. Hồ Chí Minh. SK Inc là một công ty con thuộc tập đoàn SK Group, Hàn Quốc.

2. Cơ cấu cổ đông

Tính đến tháng 3.2025, SK và các bên liên quan (SK, Bình Minh Kim, KBA) vẫn đang là cổ đông lớn nhất chi phối tại IMP với tỷ lệ sỡ hữu gần 65%:

Riêng SK Investment Vina III Pte. Ltd nắm 47,67% vốn, CTCP Đầu tư Bình Minh Kim với 9,75%, CTCP Đầu tư KBA sở hữu 7,37% vốn tại đây.

Gần đây, rộ tin đồn liên quan đến SK thoái vốn tại IMP cũng nhận được rất nhiều sự quan tâm của giới đầu tư. Đây cũng là điểm đáng chú ý của IMP trong thời gian tới.

Người nội bộ chỉ chiếm quanh 1,5%, có thể kể đến vài cái tên nổi bật như: Bà Trần Thị Đào – 0,52%, Nguyễn Quốc Định 0,45%,…

3. Công ty con – liên kết

IMP hiện đang sở hữu 02 công ty liên kết:

Trong đó, CTCP Dược phẩm Agimexpharm đang được giao dịch trên sàn Upcom với vốn điều lệ hơn 230 tỷ đồng, vốn hóa hơn 950 tỷ đồng.

II. Triển vọng ngành - chuỗi giá trị ngành

Ngành dược phẩm tại Việt Nam đang phát triển nhanh, với dân số hơn 98 triệu người, tầng lớp trung lưu tăng và tuổi thọ trung bình khoảng 76 năm. Tuy nhiên, Việt Nam vẫn phụ thuộc vào nhập khẩu, chiếm đến 90% nhu cầu tiêu thụ. Imexpharm đang nỗ lực giảm sự phụ thuộc này thông qua đầu tư vào sản xuất nội địa và đạt chuẩn quốc tế.

Chuỗi giá trị ngành:

Nghiên cứu và phát triển (R&D): Phát triển sản phẩm mới, đặc biệt là dược phẩm công nghệ cao.

Sản xuất: Sản xuất tại các nhà máy đạt chuẩn EU-GMP.

Phân phối: Phân phối qua các kênh ETC và OTC, với mạng lưới rộng khắp.

Bán lẻ: Bán qua nhà thuốc và các điểm bán lẻ, phục vụ người tiêu dùng cuối.

Triển vọng năm 2025 tươi sáng hơn, với kỳ vọng các kênh chính đều tăng trưởng. Kênh bệnh viện/thuốc kê đơn dự kiến sẽ duy trì đà tăng nhờ các chính sách thuận lợi. Kênh bán lẻ dự kiến đã chạm đáy và sẽ phục hồi một phần nhờ kinh tế tăng trưởng. Tăng trưởng doanh thu của các công ty chúng tôi nghiên cứu dự kiến đạt 12%, vượt mức trung bình của ngành trong 2 năm qua. Tăng trưởng lợi nhuận dự kiến đạt 22%, phục hồi sau năm 2024 đầy thách thức. Lưu ý rủi ro về tỷ giá có thể làm tăng giá nhập khẩu nguyên liệu trong năm 2025.

Thao khảo thêm tại: https://mrpcfun.substack.com/p/phan-tich-co-ban-nganh-duoc-e58

III. Hoạt động kinh doanh 2024

1. KQKD quý IV và cả năm 2024: Những kỷ lục mới

Sau khi nhà máy IMP vận hành từ quý III.2023, KQKD của IMP đã có những nét chuyển mình khá ấn tượng khi DT và LNST liên tục phá kỷ lục do chính doanh nghiệp này đạt được.

Quý IV/2024 với doanh thu thuần đạt 652 tỷ đồng, tăng 7% so với cùng kỳ. Trừ đi giá vốn giảm 4%, IMP báo lãi gộp đạt 265,7 tỷ đồng, tăng trưởng 29%. Biên lợi nhuận gộp được cải thiện từ 34% lên gần 41%. Lãi sau thuế đạt 121 tỷ đồng, tăng 67% so với cùng kỳ. Đánh dấu quý có lợi nhuận cao nhất từ trước đến nay của doanh nghiệp dược phẩm này.

Lũy kế cả năm 2024, IMP đạt 2,513 tỷ Doanh thu và hơn 320 tỷ LNST, đây cũng là năm thứ 3 liên tiếp Imexpharm phá kỷ lục lợi nhuận, và là mức tăng trưởng dẫn đầu ngành.

Doanh thu kênh ETC tăng ấn tượng 56% so với cùng kỳ, được thúc đẩy bởi tăng trưởng của các sản phẩm đạt chuẩn EU-GMP tại các nhà máy IMP2, IMP3 và IMP4.

Trong khi đó, doanh thu từ kênh OTC giảm nhẹ 0,8% so với cùng kỳ nhưng đã cho thấy dấu hiệu phục hồi khi tăng trưởng liên tục qua các quý kể từ đáy Quý 2. Doanh thu từ các chuỗi nhà thuốc trọng điểm tăng mạnh 74% so với cùng kỳ, hiện chiếm 9% tổng doanh thu OTC, phản ánh hiệu quả của chiến lược tập trung phát triển hợp tác với các chuỗi nhà thuốc lớn, phù hợp với xu thế thị trường.

2. Tình hình tài chính

IMP có cơ cấu tài sản cực kỳ an toàn khi vốn chủ sở hữu chiếm 87% bản cân đối kế toán, không nợ vay dài hạn và luôn duy trì mức vốn lưu động ròng dương.

Về tài sản: Tính đến cuối năm 2024, tổng tài sản của IMP đạt hơn 2.504 tỷ đồng, tăng nhẹ so với thời điểm đầu năm. Trong đó, IMP sở hữu hơn 1.409 tỷ đồng tài sản ngắn hạn, tăng 17%. Lượng tiền mặt và tiên gửi tăng lên gần 304 tỷ đồng, hơn đầu năm 53%. Tồn kho tăng nhẹ lên 705 tỷ đồng.

Các khoản mục chiếm tỷ trọng lớn nhất trong tài sản của IMP là Tài sản cố định khi IMP4 bắt đầu xây xong và vận hình từ quý II.2023, kể từ thời điểm này, tồn kho và phải thu cũng bắt đầu tăng tốt khi các sản phẩm của IMP4 được sản xuất thành công.

Về nguồn vốn: IMP không có nợ dài hạn, vì thế nợ ngắn hạn chiếm trọn toàn bộ nợ phải trả, tăng 4% so với đầu năm, lên mức 321,6 tỷ đồng, chiếm 13% tổng nguồn vốn. Trong đó, nợ vay tài chính ngắn hạn đạt 86 tỷ đồng, gấp 1,5 lần so với đầu năm, đều là vay ngân hàng.

Nguồn vốn dài hạn, 100% thuộc về vốn chủ sở hữu, chiếm tỷ trọng 87%, chủ yếu là vốn góp chủ sở hữu với hơn 1,540 tỷ.

IV. Động lực tăng trưởng mạnh mẽ trong 5 năm tới

1. Nội lực mạnh mẽ - đứng đầu ngành dược

Với chiến lược đầu tư mạnh vào chất lượng sản phẩm và đạt chuẩn quốc tế. Công ty hiện sở hữu bốn cụm nhà máy, trong đó ba cụm đạt chuẩn EU-GMP, giúp tăng khả năng cạnh tranh trên thị trường nội địa và quốc tế. Các nhà máy này đóng vai trò quan trọng trong việc sản xuất dược phẩm, từ kháng sinh đến các sản phẩm công nghệ cao, đáp ứng nhu cầu ngày càng cao của ngành y tế.

IMP - Imexpharm đang là doanh nghiệp sở hữu nhiều dây chuyền đạt tiêu chuẩn EU-GMP lớn nhất cả nước với 12 dây chuyền EU-GMP tại 3 cụm nhà máy (IMP2, IMP3 và IMP4. IMP1 là WHO-GMP).

GHI CHÚ: Theo quy định của Bộ Y Tế, thuốc sản xuất trên dây chuyền chuẩn EU-GMP được dự thầu gói thuốc generic nhóm 1 và nhóm 2. Điều này cũng đồng nghĩa giới chuyên môn, các bác sĩ, dược sĩ sẽ có nhiều lựa chọn hơn trong tư vấn và điều trị cho bệnh nhân Thực tế cho thấy, từ khi có các nhà máy EU-GMP, các sản phẩm của IMP đã dần được lựa chọn đầu tay, thay thế cho các thuốc nhập khẩu trong kênh bệnh viện.

Hưởng lợi từ các chính sách hỗ trợ kênh đấu thầu bệnh viện công lập. Bộ Y tế gần đây đã ban hành Thông tư 03&07/2024(TT03&07/2024/TT-BYT) cung cấp danh sách 93 thuốc có ít nhất 3 công ty sản xuất trong nước đáp ứng tiêu chuẩn EU-GMP, đáp ứng các tiêu chí kỹ thuật, chất lượng, giá và khả năng cung cấp. Thuốc nhập khẩu sẽ không được tham gia chào thầu bệnh viện công với các loại thuốc này. IMP hiện nay có 12 SKU đủ điều kiện trong danh sách, giúp giảm bớt cạnh tranh trong tương lai.

IMP đã vươn lên vị thế top 3 kênh bệnh viện với 2,3% thị phần, chỉ đứng sau 2 công ty đa quốc gia (AstraZeneca & Roche). Công ty cũng sở hữu danh mục thuốc tiêm đa dạng, ít bị cạnh tranh hơn so với các dạng bào chế khác. Thuốc tiêm kháng sinh Moxifloxacin mới nhất của công ty hiện đang nằm trong top 3 thuốc mới bán chạy nhất tại Việt Nam trong 12 tháng qua, và nhà máy IMP4 mới đã có đủ đơn hàng cho đến cuối năm. Sản phẩm của nhà máy mới hiện chiếm 6% tổng doanh thu của IMP (từ 2% trong năm 2023). Hơn nữa, công ty đang mở rộng ra khu vực miền Bắc, nơi IMP hiện có khoảng 14.000 khách hàng bán lẻ, và chỉ khoảng 20 khách hàng bệnh viện tại đây.

Kế hoạch mở rộng mạnh mẽ trong 5 năm tới. Công ty đặt mục tiêu tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) đạt 10-15% trên thị trường thuốc không kê đơn với ít nhất 100 sản phẩm mới, và tăng trưởng 20%-30% trên thị trường thuốc kê đơn với gấp đôi số lượng khách hàng. Về mặt sản xuất, IMP kỳ vọng tối đa công suất của cả 4 nhà máy bằng cách thêm những hợp đồng sản xuất gia công và hợp đồng xuất khẩu.

2. IMP5 – Đưa công suất IMP tăng thêm 100%

Bước sang năm 2025, Imexpharm đặt mục tiêu nâng cao năng lực sản xuất đạt tiêu chuẩn EU-GMP và triển khai dự án xây dựng Tổ hợp Nhà máy Dược phẩm Cát Khánh. Công ty cũng tập trung vào việc mở rộng thị trường cả trong nước và quốc tế, nhằm củng cố vị thế trong ngành dược phẩm.

Ngày 11/03/2025, IMP công bố Nghị quyết Đại hội đồng cổ đông Số 04/2024/NQ-ĐHĐCĐ-IMP ngày 30/10/2024 về việc phê chuẩn triển khai Dự án Tỗ hợp Nhà máy Dược phẩm Cát Khánh – Công ty Cổ phần Dược phẩm Imexpharm (Dự án IMP5):

Một số thông tin quan trọng của dự án IMP5:

- Thời gian: dự án bắt đầu khởi công xây dựng vào quý 3 năm 2025 với mục tiêu hoàn thành xây dựng vào cuối năm 2028 và bắt đầu hoạt động thương mại trong khoảng thời gian từ tháng 12-2028 đến quý 1 năm 2030.

- Quy mô: Tổ hợp nhà máy dược phẩm Cát Khánh tại Đồng Tháp có tổng diện tích 97,602 m2.

- Vốn đầu tư: 1,495 tỉ đồng. Ước tính sẽ bao gồm 20% vốn chủ sở hữu và 80% vốn vay.

- Tiêu chuẩn: EU-GMP.

- Sản phẩm: Danh mục ngoài kháng sinh với 4 lĩnh vực điều trị là tim mạch, cơ xương khớp, tiểu đường và tiêu hóa.

- Sản lượng: công suất thiết kế là 1.4 tỷ đơn vị sản phẩm, thể hiện tiềm năng sản xuất lớn, phục vụ cả thị trường nội địa và xuất khẩu.

Với mức đầu tư và nội lực của IMP5, IMP sẽ mở ra chu kỳ tăng trưởng dài hạn tiếp theo khi điểm rơi doanh thu và LN của IMP5 tương ứng với thời điểm 04 nhà máy IMP đạt được tối ưu công suất dự kiến vào 2028-2029.

V. Tổng kết và định giá:

Xét về các chỉ số tài chính, IMP đều nằm ở mức vượt trội so với trung bình ngành, nên nhìn chung mức định giá tại thời điểm hiện tại (Doanh thu-LN-PB) là hợp lý. Định giá sẽ tăng lên phụ thuộc vào thị trường và kết quả kinh doanh của IMP trong thời gian sắp tới.

Lưu ý, ở đây chúng ta đang phân tích và tìm hiểu về IMP với triển vọng tăng trưởng dài hạn, chứ không nghiêng về định giá ngắn hạn hiện tại

Qua những triển vọng ngành và nội tại nhiều dư địa như đã phân tích, IMP hứu hẹn sẽ là Case đầu tư mang lại nhiều giá trị với hành trình tăng trưởng lợi nhuận của IMP đang vào guồng khi phá đỉnh liên tục: 10 năm từ 2015 – 2024, LNST tăng gấp 4,4 lần. Từ 2025 trở đi, với các 03 nhà máy trước đi vào ổn định, đóng góp tăng thêm từ IMP4 (mới chỉ đóng góp 13% vào doanh thu) với nhà máy dược công nghệ cao, sẽ đưa lợi nhuận của IMP tiếp tục lên những tầm cao mới: 400, 500 và thậm chí là 1000 tỷ khi dự án lớn nhất là IMP5 đi vào vận hành và có lời từ 2029-2030.

Đây chính là chất xúc tác cho hành trình của một doanh nghiệp DƯỢC mang dáng dấp “VỐN HÓA TỶ ĐÔ”.

Rủi ro giảm đối với khuyến nghị:

- Nhu cầu thuốc yếu hơn ở cả 2 kênh bệnh viện và bán lẻ

- Giá nguyên liệu tá dược API đầu vào tăng cao

- Cạnh tranh bởi thuốc ngoại nhập.